大冷股份：进军冷链服务“新大冷”露峥嵘

　　事件：2013年12月13日，大冷股份发布公告，与深圳科冷商用设备有限公司建立合资公司，注册资本为1千万元，经营范围为制冷设备管理咨询、节能服务、能源利用审计、合同能源管理等，超市冷链设备供应及服务。合资公司填补了国内制冷设备咨询与节能服务的市场空白，其中大冷股份持有55%股权。

　　点评如下：

　　制冷设备的能源管理是冷库运营企业的核心需求，市场空间巨大。冷库等制冷设备的日常运营成本中，电费所占比重在50%以上，直接决定冷链项目的盈利水平，因此，冷链运营企业对于冷库等制冷设备的节能需求极为旺盛。目前国内存量冷库项目规模巨大，存量公共型储藏型冷库达2400万吨，而企业订制的物流配送型冷库迎来新一轮景气上行，我们认为，日益高涨的冷库投资，和冷库运营的成本控制需求将造就巨大的冷链项目服务市场。
　　公司新管理层彰显市场把控力，技术储备首屈一指，能够完全对接制冷设备服务需求。

　　公司新管理层上任后，迅速推进存量客户维护，首先开展了已有老客户的设备售后维保服务，拓展设备售后外包市场，全年有望实现千万级别收入。同时，公司依托在冷库自动化系统研制方面雄厚的技术储备，借助合同能源的方式，充分对接下游冷链项目节能服务需求，实现与客户的利益共享，有助于提高公司的客户粘性和市场影响力。

　　国内首创，实现冷链项目全生命周期服务，完成“冷链设备制造商”向“冷链服务提供商”的华丽转身。制冷设备的管理咨询和节能服务目前是行业的空白，随着制冷设备使用方安全和节能意识的提高，以及国家相关政策的落实，此种服务业态的市场需求日益明显。公司此次合资公司为国内首创，能够实现冷链项目从设计到售货节能的全生命周期服务，抢占了市场先机，迈出了大冷股份从“设备制造”向“能源服务”转型的第一步。我们认为，公司的这一业务模式拓展将在中长期内持续利好公司业绩提升。

　　有望超越行业增长，继续“买入”。借冷链景气之东风，公司新管理层提升公司经营质量的效果显著。我们认为，公司能够实现超越行业的增长，继续维持“买入”。

　　风险提示：整体经济复苏低于预期，冷链投资增速低于预期。(华泰证券)

　　雪人股份(行情 股吧 买卖点)调研报告：冷链潜在受益标的，制冷压缩机业务布局完成

　　压缩机业务布局完成，战略转型已然清晰：在做大做强制冰机业务的基础上，以压缩机为核心、以工业冷冻、商业制冷、冷链物流产品系统应用为未来业务主要发展方向。2012~2013年，公司两步走完成了压缩机业务的战略布局。第一步：与螺杆压缩机型线设计鼻祖瑞典SRM公司合作，开发大型螺杆制冷压缩机，认购其母公司OPCONAB股权，为深化合作奠定基础;第二步：收购小型螺杆制冷压缩机领先品牌意大利莱富康资产。

　　依托SRM公司技术，生产大型螺杆压缩机，定位进口替代，布局工业制冷、商业制冷领域。公司螺杆制冷压缩机新产品节能效果、稳定性、环保技术水平国际领先，竞争对手瞄准前川、神户制钢、日立、格拉索等高端外资品牌，不与烟台冰轮、大冷所在的中低端市场形成竞争。公司产品实现国产化之后，定价比外资品牌低15%，性价比优势明显。公司与瑞典SRM公司的合作进展顺利，已完成新型螺杆制冷压缩机产品的开发和设计，并形成样机，产品性能测试已完成。

　　收购意大利莱富康资产，快速切入中央空调用压缩机市场。莱富康主要产品是氟利昂螺杆制冷压缩机和往复机，与汉钟精机、比泽尔、复盛处于第一梯队，技术和市场份额领先。雪人收购莱富康，获得其压缩机技术、品牌、市场认知度，快速切入中央空调用压缩机领域。公司压缩机新产品全面覆盖冷链产业，是冷链物流产业景气周期的潜在受益标的。公司与SRM公司合作研发的大型螺杆压缩机主要应用于中大型冷库，莱福康生产的小型螺杆压缩机应用于中小型冷库，公司是冷链物流产业景气上升的潜在受益标的。

　　压缩机新产品计划在2014年中期开始批量生产。公司的压缩机业务的生产设备陆续到位，年后将开始进行设备的调试、产品的试制、人员的培训阶段，预计公司压缩机业务将在2014年中期开始批量生产，下半年开始贡献收入。

　　公司是冷链景气上升潜在受益标的，维持“增持”评级。预计公司2013~2015年EPS为0.3\0.36\0.5元，增速分别为-30%\23%\38%，PE分别为40x\33x\24x.12~13年是公司产品升级和战略转型的投入期，也是业绩的低点，2014年公司将逐步转型为制冷压缩机设备制造商，受益于冷链行业高景气，业绩有望开始恢复增长。公司是本轮冷链板块行情中唯一还没有启动的标的，建议增持。

　　风险提示：压缩机新产品推广进度和效果低于预期。

　　海博股份(行情 股吧 买卖点)：一体两翼，布局电商，打通食品冷链物流全产业链

　　运输业贡献主要利润，出租车牌照及土地资源贡献公司安全边际。海博股份三大业态为出租车、物流及思乐得。但财报披露口径下的业务板块为运输业、商业、工业及旅游饮食服务业，2013年半年报四大板块贡献的利润分别为：71%，9%，9%与11%，运输业是公司最核心的业务。公司拥有上海6600辆出租车及外省市约1900辆车，我们测算其牌照价值约为29亿元;同时我们测算公司165亩自贸区内土地及126亩西郊冷链物流园土地价值为15亿元，两者合计44亿元，而目前公司市值在42亿元，具有较好的安全边际。

　　光明集团首次将海博物流定位为集团核心主业。在公司控股股东光明集团(持有公司股份35.81%)新三年规划中，首次将海博物流定位为集团“9+1”核心主业，未来将聚焦在物流业发展，通过并购与拓展，壮大物流产业。
海博物流特色体系：一体两翼，布局电商，内外兼修，转变思路，打通食品冷链物流全产业链，再造海博物流。海博响应集团规划，积极实施战略转型。

　　根据海博物流现有资产资源以及未来可能进行的外延式拓展，我们将其归纳为：一体两翼(以食品冷链物流为体，国际物流、城市配送为两翼，布局电商(收购菜管家)，内外兼修(提升自身能力，进行外延扩张;立足外部市场，加强集团内部协同)，转变思路(由房东转经营，聚焦高附加值业务，从仓储运输转向打通全产业链)，再造海博物流。

　　顺应上海国企改革，公司有望通过降本增效及激励措施推动内外兼修，再上台阶。新任管理层年富力强，执行力强，上任后积极推动了内部流程管理改善，引进了DHL等大型项目落地，外部并购了菜管家及香港冷链企业极限天资。

　　我们认为公司正处于积极转型期，战略明晰，管理层推动力度强。打造食品冷链物流为核心的产业，积极布局电子商务，有助于打开想象空间，给与2014年35倍PE，对应股价为12.60元，市值64亿元，首次覆盖给与“买入”评级。我们预测2013-2015年EPS为：0.31、0.36、0.40元。收购极限天资若在2014年并表，可以贡献2014-2015年EPS增厚0.05、0.06元，对应2013-2015年EPS为：0.31、0.41、0.46元。(申银万国)

　　松芝股份(行情 股吧 买卖点)调研报告：等待轨交空调和冷链物流市场爆发

　　公司是大中客空调领域龙头企业，积极向乘用车市场、轨道交通市场和冷链物流车市场切入，多元化战略清晰，潜在市场巨大。目前乘用车空调已为自主品牌批量供货，积极拓展合资品牌市场;轨交空调已进入重庆、大连等地区，南京、广州等地市场是下一步拓展方向;冷链物流技术储备完成，等待下游需求爆发。我们看好公司发展方向，由于轨交市场和冷链物流市场爆发不确定性，给予推荐评级，建议积极关注。

　　投资要点：

　　车载空调龙头，多元化发展加快。公司是车载空调领域龙头，在大中客领域优势明显，利用生产、技术和市场优势，扩大领先的竞争地位;目前公司积极多元化发展，陆续切入乘用车空调，轨道交通空调和冷链物流市场。
大中客空调稳定，乘用车空调突飞猛进。公司在大中客车空调领域优势明显，年销量超过3万台，市场占有率约25%;乘用车空调主要为长安、江淮、东南等自主品牌配套，增长迅速，预计13年销量超过100万台，未来有望进入广汽、中华等供货体系，并谋划进入合资体系，陆续实现进口替代。国内汽车(行情 专区)空调年需求超过2000万套，公司发展空间巨大。

　　轨道交通+冷链物流，新领域带来新增长。轨道交通空调产品单价高，毛利空间好，近年来轨交线路建设加快，轨交空调需求快速释放，公司利用车载空调技术优势，已进入重庆、大连轨交市场，并有望继续开拓广州、南京等地市场;我国冷链物流还处于发展初期，随着铁路和公路路网完善，冷链物流需求将实现井喷，公司已完成相关技术储备，与中集合作推广冷链物流车，分享该领域的爆发增长机遇。

　　投资建议：我们预计公司13-15年实现收入18.59亿元、20.85亿元和23.51亿元，归属于母公司净利润为1.79亿元、1.99亿元和2.36亿元，同比增长23%、11%、18%，每股EPS为0.57元、0.64元和0.76元，对应13-15年PE为18.19、16.33和13.80。我们给予公司13年20倍估值，目标价11元，给予“推荐”评级催化剂：轨交空调新订单，食品运输安全引发冷链物流市场爆发风险提示：原材料价格大幅增长，下游整车需求萎缩。