2011 年4 月份，中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数(PMI)为52.9%，环比回落0.5 个百分点。本月PMI 指数经过上月短暂回升后，再次延续回落势头，显示出伴随着我国经济结构调整，经济增长处在适度回调过程之中。
 

　　从各分项指数来看，整体呈小幅回落态势。同上月相比，从业人员指数持平，原材料库存指数、供应商配送时间指数略有上升，其余各指数均不同程度回落，其中新订单指数、新出口订单指数、进口指数、购进价格指数回落较明显，回落幅度超过1 个百分点。
 

　　本月 20 个行业中，纺织业、医药制造业、交通运输设备制造业、化学原料及化学制品制造业、石油加工及炼焦业5 个行业低于50%，其余15 个行业均在50%以上。从产品类型看，原材料与能源、中间品、生活消费品和生产用制成品类企业均高于50%，差距较小，均在51.7%-53.6%之间。

　　点评：

　　一般而言，3 月、4 月的PMI 指数会持续上升，但今年3 月PMI 回升力度不及往年、4 月又出现环比下跌，因此在经过季节调整后，PMI 指数正在不断下滑。
 

　　细项指数中，进口指数连续下跌，显示需求放缓主要来自国内，而需求端的变化也开始影响生产，4 月生产指数为55.3%，较3 月下降了0.4%，而往年一般都会环比回升；价格方面，购进价格指数4 月为66.2%，比3月的68.3%略有下降，但也还在高位，我们预测4 月PPI 环比为0.9%。虽然生产资料价格上升压力犹在，但随着经济增长的放缓、其环比趋势项的顶点或已过去，同比顶点则在年中。
 

　　原材料库存一方面和经济和价格正相关，另一方面有较强的季节性，在价格上涨和春季开工持续的影响下，4月原材料库存指数为52%，接近历史峰值；4 月产成品库存指数为50.8%，同样还在高位。目前的库存组合下，去库存风险依然较难化解，5 月后随时可能开始库存去化。
 

　　现在的问题是，5 月由于季节性因素可能出现的原材料库存下降，是否是引致去库存的最后一根稻草？我们认为，这取决于未来一段时间需求和价格的变化。如果需求大幅下滑、产成品库存继续堆积，或者大宗商品价格出现较大程度回落，都可能成为企业去库存的导火索。
 

　　预计 5 月PMI 为51%，但相比总指数更应关注其细项指数的变化。